2026年08月20日
江西铜博再度向港交所发起冲击，利润数据亮眼但现金流持续失血，且高度依赖核心客户。
预见能源获悉，近期，江西铜博科技股份有限公司再次向港交所递交上市申请。这是这家全球第十大电解铜箔生产商今年内第二次闯关。 今年1月28日首次提交后，因未能在6个月内完成聆讯，招股书于7月28日失效。
从数据来看，2026年上半年，公司营收达34.03亿元，同比增长88.8%，净利润1.65亿元，同比暴涨超过11倍。数字颇为可观。但同一份招股书显示，经营活动现金流净流出9.35亿元，两年半累计失血超过20亿元。
一家排名靠前的企业，利润在涨，现金却在流失，且高度依赖比亚迪和宁德时代等大客户。上市这件事对它而言，远不止“做大做强”那么简单。
你可能没听过铜箔，但你一定在用
铜箔是什么？
如果让预见能源来直白地解释，就是在手机里的那块锂电池内部，有一层薄薄的铜膜，负责把电池里的电收集并传导出去。这层膜就是铜箔，厚度比头发丝还细。
电动汽车能跑多远、手机充一次电能撑多久，都和这层膜的品质直接相关。
铜箔分两大类：锂电铜箔给电池用，电子电路铜箔给电路板用。铜博科技主要做的是前者，2026年上半年锂电铜箔贡献了公司89.3%的收入。
这家公司的掌舵人是李衔洋、李思洋兄弟。
李衔洋今年44岁，2007年从澳大利亚西悉尼大学拿到商科学士学位后回国，进入广东金光高科从销售经理做起，一路做到董事长。弟弟李思洋比他小8岁，同样在金光高科有过任职。
2016年，兄弟二人在江西抚州创立铜博科技，踩着新能源汽车的风口入局。
上市这件事，铜博科技已经折腾了五年。
2021年与海通证券签订A股创业板辅导协议。2023年终止合作，转与国金证券启动二次辅导。2024年5月放弃A股转战港股。2026年1月首次递表失效，8月再度递表。
从A股到港股，从海通到国金，五年间三次更换赛道。这种执念本身就说明问题——这家公司对资金的渴求，比同行更迫切。
赚的是纸面利润，缺的是真金白银
预见能源发现，铜博科技的利润表看起来很漂亮，但利润大盘并不扎实。
一方面，净利润是一个典型的V型曲线，从2023年的6305.7万元滑到2024年的2058万元，再弹到2025年的9383.4万元，2026年上半年冲到1.65亿元。
但另一方面，2024年公司除税前溢利仅2135万元，同年政府补助高达1.09亿元。 没有这笔钱，公司实质上处于亏损。2025年前三季度，政府补助占税前利润的62%。
地方财政的输血撑住了铜博科技的账面利润。 但补助多数是一次性发放，由地方政府酌情决定，公司招股书里也明确提示了不确定性。显然，依靠补助是有很大风险的。
预见能源想要进一步追问的是，铜博科技的“现金”为什么会外漏？
这要从铜箔这门生意的结算方式讲起。
铜箔企业买铜，供应商要求一手交钱一手交货，必须用现金。但铜箔企业把产品卖给电池厂，拿回来的却是一张张银行承兑汇票，类似一张“欠条”，到期才能兑成现金。
钱出去是真的，回来的是欠条。规模做得越大，资金缺口就越宽。
据悉，截至2026年6月末，铜博科技手里的银行承兑汇票达5.97亿元，贸易应收款及票据攀升至17亿元。两年半经营现金净流出超过20亿元，资产负债率从60.5%攀升至71.3%，短期借款逼近30亿元。
这不是铜博科技一家的问题。德福科技2026年上半年经营现金流同样净流出6.13亿元，票据回款是整个铜箔行业的结算常态。
但铜博科技的特殊性在于，一方面，它的利润底盘更薄，补助依赖度更高；另一方面，它的扩张节奏却没有放缓。据了解，四川基地一期投产后总产能提升至9万余吨，这需要持续的资金投入。
两位大客户既是股东，也是“甲方”
铜博科技的客户名单里有两个响亮的名字：比亚迪和宁德时代。
两家分别持股约3%和3.09%，同时也是公司最大的两个客户。 前五大客户收入占比连续三年超过82%，第一大客户占比始终在50%上下。
这种“客户即股东”的结构在锂电产业链里不算新鲜。但宁德时代近期在铜箔领域的动作值得注意。据了解，宁德时代已经与多家企业签署战略合作协议，筹划共建40万吨锂电铜箔产能，推行的定价原则是“成本加成、合理利润、风险共担”。
宁德时代的这一动作直接影响的是铜箔供应商的角色，同类企业将会从独立的利润中心变成产能配套方，即你负责把产能建好、品质稳住，利润空间由我来定。
持股3%的体量不足以让铜博科技获得超出同行的特殊待遇，却足以让它在与其他客户谈判时丧失独立性。
不仅如此，与竞品企业相比，铜博科技在高端产品的进度落差也在拉大。
铜博科技的电子电路铜箔收入占比仅8.2%，面向AI算力的高端产品尚在送样阶段。而铜冠铜箔的HVLP4代产品已实现批量供货，德福科技高端铜箔月出货量达500吨级，产能预计明年二季度分批投产。
这意味着，同行已经从送样跑进了批量供货的节奏，铜博科技的研发强度却在走低。 运营开支占收入比例从2023年的4.6%压缩到2025年前三季度的2.7%。
如果这次递表再次失效，后果不只是“晚半年上市”。
铜博科技在招股书中将“补充营运资金”列入募资用途，潜台词是现金流缺口很难靠自身经营填上。71.3%的资产负债率、逼近30亿元的短期借款、四川基地投产后的产能爬坡需求，都指向同一个结论：不上市，财务压力会继续累积。
当然，我们也要看到，铜博科技不是一家没有底子的公司。全球前十锂电池制造商中七家是它的客户，锂电铜箔的产能规模和客户覆盖在第二梯队里靠前。2025年四季度以来锂电铜箔加工费触底反弹，行业供需格局短期偏紧。
但是，对铜博科技而言，行业景气掩盖不了自身的结构性问题。一家营收42亿元的企业，利润靠补助，回款靠票据，议价权握在既是股东又是客户的两家巨头手里，高端产品的追赶窗口正在被同行抢先关闭。
预见能源认为，第三次敲港交所的门，铜博科技需要回答的不是“行业好不好”，而是“行业好的时候，为什么赚钱的确定性仍然不在自己手里”。在登录平台时，用户可通过皇冠体育登录获取更多市场动态。
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